聚焦车用油零售市场,寻求盈利最大化的细分领域:车用油属于润滑油产品中技术强度较高领域,规格包含OEM 标准和协会标准,对应销售渠道一般为OEM 渠道和零售渠道。OEM 产品开发周期长,进入门槛高,国内以央企及进口一线品牌为主,公司定位于更适合自身的零售市场,寻求盈利的最大化。
低市占率,上市后积极扩展经销商规模:公司2016年市占率仅1%左右,巨大的空白市场是公司渠道布局方向,2017年销售队伍计划扩展50%,管理层坚持“技术+品质+服务”的发展方向,在所得税大幅上涨的前提下,Q1营收及利润同比增幅分别达到39.3%及55.1%。经销商资金运转决定渠道效率和质量,我们认为公司打造厂家、经销商和消费者三方共赢模式才是进口替代的核心竞争力,看好公司长期稳健增长。
项目投产促业绩释放:公司2016年润滑油产量5.26万吨,销量5.2万吨;2017Q1润滑油产量1.77万吨,销量1.90万吨。销售驱动型增长符合公司定位,募投项目7月投产,将形成单班8万吨润滑油、2万吨防冻液、1000吨刹车油产能。新工厂是目前国内润滑油企业一体化水平领先的工业4.0工厂,生产和管理效率较高,产量弹性较大。
投资建议:考虑所得税影响,我们预计公司17-19年归属于上市公司股东的净利润分别为1.60、2.12和2.44亿元,对应EPS 为0.80、1.06和1.22元,公司所处润滑油有近600亿市场、1%的低市占率有提升空间,看好未来成长性,维持买入-A 的投资评级,目标价为30元。
风险提示:原材料价格上涨风险等。